军工核心赛道！

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——研报社

军工产业链公司总览

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重申十四五核心赛道

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重申十四五期间，军工行业的中长线逻辑：加强练兵备战+新采购模式。

第一，在十四五期间，由于加强练兵备战的需要，日常消耗型的军品需求将大幅提升，同时，叠加2020年以来，我国军工产业本轮周期从科研阶段进入批量生产阶段，一批新型装备即将进入列装。

所以十四五期间，我国国防建设将迎来新一轮升级，加强武器装备现代化，进一步提升机械化、信息化、智能化。

第二，军工新采购模式不仅提升了一次订单的采购量，还大幅提升了预付款比例，这不仅加提升军工企业业绩的稳定性和确定性，还将大幅改善军工企业的经营现金流，军工企业的估值体系有望迎来重塑。

关于第二点逻辑，补充两个新事件：

1）之前有消息称成飞的J-20机型采购降价20%，市场有声音认为这可能意味着军工行业也会出现像医药行业一样的集采压价，军企盈利能力将受到影响。

而我们认为，J-20降价主要是由于此前的定价较高，本次降价主要是针对J-20这一款机型，不会扩散到其他主机的型号，并且军工和医药不一样，军工企业的需求供应一对一，尤其是各主机厂生产的主要机型都有不同，不存在单一机型存在多家主机厂恶意报价的问题。

2）中航西飞近期出了一则关联交易公告，将公司的最高存款限额从80亿上调到140亿元，这可能意味着公司在为提前收到大额定金做准备（大额预付款）。

在这个中长线逻辑的驱动下，应该从以下两个维度跟踪上市公司。

第一，从产业链上下游来看，综合考虑竞争格局和采购模式，应该优先选择上游材料、信息化元器件，和下游主机厂。

上游材料、信息化元器件壁垒高、竞争格局好，议价能力强，下游主机厂稀缺、直接受益于预付款比例提升，而中游竞争格局较差，议价能力较低。

第二，从品种来看，受益于十四五加强练兵备战以及提高信息化智能化的消耗品、信息化等方向未来成长性将更高，包括导弹、无人机、战斗机、发动机等方向。

附近期军工相关文章：

11月19日《有个新逻辑！》，解读了新采购协议对军工行业的影响；

11月23日《挖个好方向！》，详细解读了军工主机核心上游——发动机；
11月26日《国防部：国防实力与经济实力不匹配！》，解读了国防部最新讲话，并解读了军工重点消耗品——导弹产业链。

11月30日《军工里的快消品！》，详细解读了军工另一个重点消耗品——无人机产业链。

军工“十朵金花”

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中航沈飞：公司是军工主机厂核心标的，战斗机是公司的主要机型。战斗机是十四五期间的主要放量机型。十四五期间我国战斗机换代列装，公司有望持续受益。在军工主机厂中，中航沈飞的净利率最高，公司前三季度净利润增速87%，业绩增长明显。

航发动力：航空发动机整机唯一标的，稀缺性显著。十四五期间军机放量有望提升公司业绩，航空发动机是长期投入，研发成功后长期受益的赛道，公司在未来的受益周期非常长。WS-20的试飞成功有望催化运-20进展，航发动力受益明显。此外，若主机厂订单签订，航发动力将是直接受益方。

航天彩虹：我国无人机整机的核心标的，无人机被称为未来战争的主要形态，预计十四五期间行业增速高达40%。公司彩虹无人机系列远销海外，目前是我国批量出口最早，出口量最大的无人机系列。

航天发展：公司是电子蓝军的稀缺标的，子公司南京长峰是国内电子蓝军主要的系统和设备供应商，处于绝对的优势地位。电子蓝军是我国国防信息化建设的重要环节，十四五期间有望实现高增长。同时，实战化军事训练的提升，过去红军为主，蓝军较少的局面有望扭转。公司前三季度净利润增速36%，未来有望进一步提升。

火炬电子：公司主营军民用MLCC，其中军品占比70%，赛道前三季度增速远超行业增速。MLCC产业中，火炬电子拥有国际领先的多层陶瓷电容器制造技术，公司产品MLCC产品外还衍生出钽电容器，薄膜元器件、特种陶瓷材料等产品。

西部超导：公司主营高端钛合金，其中军品占比70%。行业整体是供不应求格局，随着战斗机的升级换代以及民用机型的量产，高端钛合金的市场需要有望持续增长，公司今年前三季度净利润增速143%。

钢研高纳：公司主营高温合金，在高温合金企业中，钢研高纳的扩产计划落地最为靠前。此外，公司的高温合金产业高于图南股份，高温合金占比超过ST抚钢。铸造高温合金毛利率高，公司这部分业务占比超过60%。

中航光电：公司主营连接器，军工连接器行业赛道纯度高，目前主要是中航光电和航天电器两家企业。中航光电的业务横跨军工和新能源汽车两个赛道，应用范围更为广泛，公司相关营收约为航天电器的4倍，业绩增速稳定。

光威复材：公司主营碳纤维，在碳纤维全产业链具有技术优势和竞争优势。十四五期间的军机碳纤维占比有望进一步提升，民用飞机上，碳纤维国产替代有望持续进行。

睿创微纳：公司是非制冷红外成像产业链厂商，自主研发形成了从集成电路、MEMS 和封装到探测器的完整产业链。公司产品红外探测器是导弹红外制导系统的核心部件。目前在非制冷型红外探测器上，睿创微纳当前市占率最高，公司研发成功了10μm的非制冷红外焦平面探测器，技术更为领先。

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